Errores sobre el tipo de cambio de china
YU YONGDING1/09/2017 - 6:00
En julio de 2017, el PBOC decidió hacer un cambio adicional en la regla de fijación del tipo de cambio a fin de corregir las "grandes oscilaciones del mercado" y un "comportamiento gregario irracional". Al introducir un llamado "factor contracíclico" en la ecuación de la fijación del tipo de cambio, el PBOC intentó atemperar el impacto desproporcionado de las expectativas de depreciación, vinculadas a mejoras en los fundamentos de la economía china, en el tipo de cambio.
La lógica es discutible. Pero el verdadero problema del cambio es que nadie fuera del PBOC sabe cómo se cuantifica el factor contracíclico, muchos menos cómo se lo pondera contra el precio de cierre del día anterior o el tipo de cambio teórico. En consecuencia, el mercado no sólo tiene un papel sustancialmente reducido en el proceso de fijación del tipo de cambio; ni siquiera puede verificar si el PBOC está cumpliendo con la regla de fijación del tipo de cambio para la paridad central. Esto significa que las autoridades monetarias tienen aún más discrecionalidad de la que tenían antes.
Las reformas de agosto de 2015 estaban correctamente destinadas a hacer que el sistema de tipo de cambio de China fuera más transparente, estuviera impulsado por el mercado y resultara flexible. Con la regla nueva, el PBOC en efecto dio marcha atrás. Y no tenía que hacerlo: viendo las cosas en perspectiva, parece razonable suponer que, si el PBOC hubiera sido más paciente, podría haber sostenido la reforma de agosto de 2015. En unas pocas semanas o incluso días, la calma probablemente habría regresado al mercado y el PBOC habría hecho un progreso importante.
En los últimos meses, la economía china ha mostrado señales creíbles de estabilización; las salidas de capital han menguado, al menos por el momento; y el mercado financiero se ha mantenido mucho más tranquilo que en 2015. En este contexto más favorable, el PBOC, en lugar de impulsar nuevas reglas de fijación del tipo de cambio innecesariamente complicadas, necesita regresar a la reforma que dejó a un lado hace dos años.
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